按GDP排列，今天的俄罗斯已经成为全球第十大经济体，处于预算盈余的状态。其信用等级也已经提高到了可投资的级别，目前俄罗斯的主要企业的股份开始受到国内外投资者的青睐。那么，现在俄罗斯的衍生品市场是否已经发展到了必须受到外界关注的时候了

俄罗斯衍生品市场的发展

    许多西方的金融机构现在还无法忘却上世纪90年代俄罗斯发生的那次金融违约浪潮，至今，当他们与俄罗斯人进行交易时，依然保持着高度警惕。不过，近两年俄罗斯的两个主要衍生品交易所——莫斯科金融交易所(Micex)和俄罗斯期货交易所(Forts)正在快速成长，并逐渐走向现代化，现在已经有很多西方银行成为了这两家交易所的会员。

    当然，这两家交易所现在依然处于初级发展阶段，且风险相对较高，但俄罗斯正在着手进行一系列重要改革，包括改善法律环境和降低俄罗斯衍生品市场的风险等，这些将为衍生品市场的发展创造更好的市场条件。有一点很重要，目前俄罗斯政府正在采取某些步骤进行改革，向投资者提供法律保护和法律援助。通过新的反赌博法和修改相应的俄罗斯居民编码(Russian Civil Code)，交易所交易的衍生品得以保留，有关涉及内部交易和市场操纵的相关法案也在起草之中。此外，Micex正在建立独立的结算机构，为重要的市场参与者提供服务。根据俄罗斯准备加入WTO所做的承诺，以后外国金融机构的资金存取权也将逐步得到改善。

    尽管已经取得了一定的进展，且发展前景比较乐观，但俄罗斯衍生品市场的发展仍然存在一些顾虑。比如说，与俄罗斯从事交易的人员，无法忽略外界所披露的腐败、金融欺诈和暴力等活动对市场的影响，例如外国公司经常会碰到诸如纳税代码一类的问题。莫斯科法律公司Akin Gump的合伙人Natalia Barantiants向有关部门建言必须预先消除可能存在的缺陷，避免不恰当的假设和出现严重的过失。

金融危机留下的遗憾

    俄罗斯期货市场的现代发展史实际上开始于1998年8月的金融危机。当时，由于俄罗斯政府对其短期债务未能履行义务，外国投资者与俄罗斯公民失去了对俄罗斯银行的信任，其经济体系被迫转为现金交易(硬通货)市场，时间长达6个月之久。幸运的是，这场危机是短暂的，市场运作很快恢复了正常。从1990年年初开始，俄罗斯的金融市场和经济逐渐得到恢复，冻结的资金得以释放，IMF对俄罗斯提供了贷款，支持俄罗斯的经济恢复工作。

    在俄罗斯出现危机的那段时间，俄罗斯期货市场的交易量急剧下降，但局势稳定之后，其交易量逐渐恢复到了危机发生以前的水平。到了1999年夏季前后，俄罗斯的金融市场明显显示出恢复的迹象，今天，俄罗斯衍生品交易市场正在成为金融和股票衍生品的重要交易场所。

    然而，经济快速恢复的本身也存在一定的负面影响。当危机达到一定程度时，俄罗斯银行拒绝承担到期的非衍生品远期合约规定的义务。NDF是一张货币购买和销售合约，通常被用于锁定风险，这些合约的交割从来没有发生过，通常只需支付当前利率和约定利率的利差。俄罗斯法院一贯偏袒本国当事人，其结果就是，不可交割的远期合约被认定为是一种赌博，法院可以强制执行，法院的法律地位帮助许多俄罗斯银行免除了责任。在许多俄罗斯人的眼中，法院的类似裁决使俄罗斯的银行体系免于崩溃。很明显，这些裁决动摇了衍生品交易的法律基础，外国投资者至今依然保持警惕。这就是俄罗斯政府现在要修改居民编码的原因，修改之后，可以为金融市场和市场参与者提供更多的保护。

    俄罗斯最重要的金融期货交易所Micex Micex是俄罗斯最大的金融期货交易所，也是俄罗斯交易市场的象征。由于效率高、技术精湛和信用可靠，Micex赢得了外国金融公司的赏识。例如，去年12月份，JP Morgan Chase指定Micex为其通讯机构之一，并授予其年度质量信誉奖，这一奖赏本身就认可了Micex在支付和结算方面具有较高的质量，也肯定了其风险管理的高效率。

    从历史上看，Micex与中央银行有着非常紧密的联系。该交易所于1992年年初组建并登记注册，作为中央银行确定每日货币走向的一种渠道。目前，中央银行仍然是该交易所的16个股东之一。交易所从建立之日起，就引入了货币现货、政府债券、蓝筹股、企业债券和期货交易。Micex的衍生品市场，在法律上与集团的其他部分分离，于2002年获得经营许可。目前，其产品范围局还仅限于货币和利率期货，且所有的产品都以卢布定价。2006年前10个月，Micex的期货交易量达到了2005年同期的8倍，持仓量比前一年增加了一倍，其美元卢布期货的交易金额(占其总量的大部分份额)达到了250亿美元。

    目前，外国机构还不能直接参与俄罗斯的衍生品交易，它们可以通过俄罗斯的中介机构或者选择在俄罗斯建立附属机构进入该市场。现在，Micex的会员包括Citigroup、Credit Suisse、德国银行、HSBC、JP Morgan Chase、Austria's Raiffeisen Bank、Société Générale和UBS在俄罗斯的附属机构等。

    现在，市场所担心的关键问题就是结算和清算环节的风险。从交易所的发展历史看，Micex的清算功能与交易功能是完整的。俄罗斯当地的公司，对于已经暴露出的较大的清算风险和较低的储备水平具有较大的容忍度，不过，现在交易所已经清楚地意识到，要吸引更多的外国投资者，俄罗斯的相关法律必须对清算的管理加以修正，以满足国际化标准的需要。

    Micex期货市场的违约风险，存在于初始保证金和2亿卢布(相当于770万美元)的储备基金两个方面。去年8月份，Micex设立了一个新的结算机构——国家结算中心，突出了其结算中心的地位，而这正是外国投资者和金融机构一直所顾虑的主要问题。国家结算中心的初始注册资本为2.55亿卢布(合981万美元)，在未来3年内，这一数据将增加到7亿卢布(合2692万美元)。

    Micex计划在3到5年之内，经过创新开发将NCC的使用障碍至少降低50%，并最终将其应用于衍生品结算业务。然而，目前俄罗斯的法律禁止有价证券、现金以及衍生品在同一机构之内进行结算。由于对保证金的管理存在顾虑，2005年，Micex与芝加哥商业交易所(CME)签署了一项许可协议，允许Micex使用CME的SPAN保证金管理系统，并于2007年开始执行。

    俄罗斯的期货市场还有一个吸引西方商品交易员的有利因素，那就是俄罗斯正在考虑拓展商品期货交易机构，设立国家商品交易所(Namex)。据Micex负责新产品开发的负责人Sergei Mayorov称，Namex将利用Micex的交易平台和基础设施开展交易，计划于2007年中期前后推出谷物期货，准备从小麦和大麦品种入手。初步的信息显示，挂牌的合约将是可实物交割的，合约的条款取决于产品用于出口还是国内使用。对于出口的货物，实物交货可以在黑海或者亚述海的港口进行，或者在Don和伏尔加河的指定港口进行。目前，详细的条款仍然在设计之中，还需要与俄罗斯的谷物供应商、贸易商和监管者不断协调才能完成。